回顾美联储2013政策动向

美元指数在2014年开市至今的两个星期只是窄幅上落，并未能延续去年底美联储开始缩减QE规模后的升势。各地主要中央银行货币政策走向差异，理应较易引发汇价展开单边行情，是市场在在经过数年的去杠杆化后变得没之前敏感，还是有其他因素对市场的影响盖过了这样的消息？

去年10月美国联邦政府无法提高债务上限，导致部分政府部门停止运作，曾引起市场一阵的恐慌，大家意识到美国债务违约已再不是什么不可能的黑天鹅事件。原先市场一致认为美国民主共和两党的争辩，利用债务上限来争取市民支持和政治筹码，只是一场闹剧，到最后双方总会让步，不会引发什么灾难性后果。可是，一次又一次的政治秀就好像上演现实版的狼来了，不断通过短期的临时拨款只不过是把计时炸蛋延迟引爆。市场根本看不到美国政府有解决债务问题的决心，而奥巴马也一直没法促成两党放下分歧达成共识。去年10月参众两院同意重开政府至今年1月15日而债务上限到期日则延至2月7日，大家尽管看到时会否真的狼来了，而对传统被定义为无风险资产的美债和美元会有什么的影响。 

受财赤所困，欧美政府均需采取减债措施，不论是开源（加税）或是节流 （缩减政府开支及基建）都是对经济带来负面影响的紧缩财政政策。财政政策不管用，但政策又要推动经济复苏，减低过去数年的金融危机影响，就只可以透过宽松的货币政策，并以舒缓紧缩财政的负面因素。自08年金融海啸后，美联储先后推出有限量无限量的宽松货币政策，在市场上除了购买国库债券外也直接购房产抵押债券。到底伯南克过去的极宽松货币政策是否奏效，还是只是在制造另一个泡沫，只有时间才可提供答案，但现在可以肯定的是，这种极宽松的货币政策，随着经济逐渐复苏会慢慢成为历史。

去年年中伯南克首次提到美联储有意退市，并为何时退市订下明确目标。中央银行其中最主要两个职能是稳定物价和推动经济（或就业），而联储局的通胀及失业率目标分别为2%和6.5%。随着经济数据整体好转，就业市场持续改善，失业率已明显在一下跌趋势之上并朝6.5%的目标进发，市场进一步预期美联储已为退市准备就绪。可是，市场低估了伯南克在管理市场预期的功力，当市场普遍认为美联储在去年九月便会启动退市，这位前任主席却一次又一次令市场落空，正当市场已经消化退市消息并预期会到耶伦接任后才会开始退市时，伯南克在卸任前最后一次议息会议正式启动退市，缩减每月在市场购买资产规模100亿美元。虽是出乎市场预期，但退市消息已非什么新闻，市场并没有太大反应，伯南克又轻松的赢了一仗。 

美联储虽已开始退市，但同时新一任主席上任，为市场带来更大的政策不确定性。史上首位女主席的耶伦，其作风一直被认为比伯南克更鸽派。早前她出席国会听证会时已表达过需要进一步确认就业市场复苏，有更多经济数据证明下才是适合的时候考虑退市，否则在政府削减财政开支的环境下再缩减刺激性的货币政策，只会为脆弱的经济增长带来严重打击。退市的原意是避免过度宽松的货币政策会为资产价格带来泡沫，但耶伦已明确否定现时股市出现泡沫的说法，便充分肯定购买资产计划的正面作用。美联储在开始退市时刚好遇上新任主席上场，耶伦的作风与新的联储局委员会成员风格将会受到市场高度关注。 

除了要关注就业数据以判断接下来美联储的退市步伐外，通胀水平偏低亦是市场关注的一大焦点。经济5年各大央行的极度宽松货币政策后，市场上虽然充斥着低廉成本的资金，却没有出现书本上预期的超级通胀。企业投资和个人消费信心不高，对经济前景只是审慎乐观导致出现流动性陷阱，资金无法流到实体经济上而只是困于银行体系内。不论如何，低通胀是各成熟经济体现在所遇到的问题，为避免经济进一步陷入通缩的风险，央行在这情况下理应推出刺激性的措施。所以在经济增长缓慢和低通胀的环境下，美联储没大必要也没有条件积极推行退市。

不论新旧联储局主席先后表示，纵使会缩减在市场购买资产的规模，但联储局还会承诺长期维持利率于极低水平，这言论无疑是希望释除市场对加息的忧虑，并减低政策对利率敏感的资产价格。可是，市场的看法并非如此，美国10年期债券的利率近期已升至两年多的高点超过3%，反映了市场对未来利率走向的预期。传统经济理论指出利率和资产价格成反向的关系性，不论这是否成立，但作为简单的投资者，当手上的股票息率或房租收益都不及3%时，他们会觉得没必要冒风险持有这些资产，直接把资金放到无风险的债券上便是了。虽然现时还未看到这一现象，但当美国经济数据继续好转，市场进一步预期美联储加息，利率上升到某个程度便会出现上述的情况，到时利率、美元和各资产价格的关系性又再一次紧密起来了。

去年国际货币基金组织发表的“世界经济展望”中，显示全球经济增长速度仍然缓慢，2013年全球平均增长率为2.9%。虽然发达国家的经济数据显示经济已逐步摆脱过去数年的金融危机阴霾，可是这些国家亦正开始缩减刺激经济措施，受财赤所困财政政策也得收紧，而新兴市场方面则出现明显的增长放缓情况，所以组织也调低了本年全球经济增长预测至3.6%。到底经济增长的动力能否补充央行缩减对市场刺激措施带来的负面影响，将会是今年市场关注的一大焦点。