转眼又到12月，正如笔者年初一文初指, 扰攘一番后，退市最后也只闻楼梯响，没有任何实质行动，即使退市声总是不绝于耳，但主要股市仍是牛气冲天， 2013年无论在政治、经济、金融、甚至天灾方面，都可算是2012年的延续，环球实体经济只有轻微改善，美日在政经上加强对中国的制衡，殴盟除老大哥德国外，其余会员国只是强差人意，反复无常，中国则仍在「摸石过河」的心态， 一面「微调」，一面加快「改革」速度，在一个看似平稳的基础上快速锐变，关键当然是否能顺风顺水，成功转形成更先进成熟的金融经济体，否则，但愿不会到头来又只是一堆堂皇口号，再次失控地浪费资源，特别是近期「外投」成风， 巨企纷纷打着「分散风险」之旗号，重金投资欧、 美、澳等地， 这必是2014和以后数年之「大洪流」之一，规模和对实体资产价格的影响，肯定可以超过80年代时日本泡沬爆破前之水平， 最后肯定会触发新一轮之「保謢主义」抬头，和更多之针对中国之贸易磨擦！
刚举行之中共十八届三中全会被全球媒体冠以中国「改革的拐点」或「经济的分水岭」，全面深化改革是它的主题词。中国改革的明天将往何处去？中国全面深化改革将对世界影响几何？中国已成为全球规模最大的消费市场之一，本次全会做出的经济改革举措，特别是金融改革措施，将为中国的投资者提供更多投资渠道，推动私营企业成为经济增长的一个重要动力，这对中国经济具有重要意义，过程中所激起之新动力，全球经济也将获益于中国经济转型和升级版经济改革。包括发挥市场规律作用、鼓励创新、减少政府对经济干预、提高消费者购买力以及限制地方政府无度消费。成功之改革将使中国在世界面前更透明，使中国在各方面与世界有效互动，合作更加便捷。中国法律制度的逐步健全，也将使投资者更加放心。目前全球经济增长缓慢，未来经济发展信心不足，而中国经济发展势头稳健，可以扭转全球经济复苏缓慢这一状态，增强投资信心。当然，相反则会令整个世界充斥更多变化，甚至洐生更多不平衡！
2013年里，各方局势出现变化，未能为当前环球困境带来更大曙光，反而令整体情况更复杂，笔者多次强调之「中国增长放慢」已成真，只要增长放慢迫近7%水平时，已足够令股汇和商品市场带来震荡，而且不要忘记美国目前虽拆除了「发债上限」这炸弹，令近日股汇齐升， 但因为明年初美国又要「应附」调高债务上限和削减公共开支的新死线；「无极财赤」一日不解，最终仍会困死在「财政深渊」。
现时在全球央行同步「以言论」托市之情况下，都奉行「预期管理」Expectation Management / Manipulation，希望能籍此刺激投资信心，带动企业投资和消费，从而避免跌进「通缩漩涡」Deflationary Spiral， 个人估计， 各国将会全面上调增长预测，为股汇市场在2014年初带来新动力，美、 中、澳等主要股市仍会再创历史新高，即使日股，在日元持续性贬值之带动下，都能拾级而上，事实上，从下图1看出，美股现时估值，与2000年泡沫相比，仍是非常健康，再加上耶仑上场已派「定心丸」，尽量保持寛松，股市仍有不错上升空间，随之而生之「财富效应」也会带动经济其它层面! 所以2014上半年会是「同步亢奋」为主调，下半年又会重回高危期，投资者从现在起宜见低密密吸，但不忘见高密密获利， 因高位震荡行情将更大更频密，近三个月才买入之金融资产，不宜长揸不放! 更要利用获利在未来半年逐步减债减摃杆，方为上策！
汇市方面， 一如预期， 联储局维持买债规模不变，亦未有对何时开始退市带来新的启示。本栏早已多次指出美国退市之两大先决条件根本未成熟，失业率根本难有持久性实质改善， 而在弱需求之情况下，通胀根本不成威胁。QE1-QE3都已过去了，除了金融资产狂升外，美国地产市场只是回稳， 在底部徘徊， 实体经济和需求远远跟不上金融市场，令通胀率长企在历史低位区间(见图6)，现在根本无需要打撃通胀，任何退市行动推高债息，只会扼杀实体经济和需求微弱之复苏！虽然有数据反映家庭支出及企业固定投资增加，不过，近几个月楼市复苏放缓，而且财政政策限制了经济增长。大家都心知，宽松政策退出迟早都要发生，成败的关键并非退市时间表，是能否有秩序进行，若能够有秩序进行，全球市场会受惠，反之， 除非迫不得已， 谁也不愿做一个令股汇大泻、万人所指、之千古罪人! 现时主要经济体通胀压力温和，但回顾历史，通胀温和也不一定反映金融体系稳健，特别是目前全球债券发行量急升，当中新兴市场企业及家庭债务增加，而海外投资者参与当地债务更加积极，宽松政策延续带来的影响是下一危机的源头。近日每当美国劳工市场及经济出现坏消息，美股因憧憬退市延迟反而大升，正是退市可能为金融市场带来波动的讯号。
其实，在2013下半年，非美及金油等已出现疲态，无论是欧洲货币或高息商品货币，都是反复下调，在日元持久贬值之基调下，美元指数也再形成短期底部，但笔者须强调，2014不会是2013之翻板，美指转强非代表美元能全面飞升，只是日元带头急贬，欧元随后， 但幅度较细。 英镑会一枝独秀。 澳纽元在回归今年低位后，更是中期吸纳良机， 特别是澳元，中资大举进入本地房地产市场，搜购优质资产， 才刚展开序幕而已，2014会是高峰期，唯一忧虑是保护主义隋之而起，但会是2015之后的事!
现在市场除了「寄望」中国外，便得「利用」美国作为「炒上」之动力! 美股美元在2013年尾之强势可能会延伸至2014上半年，日本新政府只会「唯美事从」!日本新政府表明要「印银纸」救经济，完全逃避「QE20年失败」之痛苦教训， 日圆贬值已是大势所趋。日本国债占GDP比重为全球最高，日本债务占其GDP比例高达229.77%。以往日本国债主要由日本投资者吸纳，故未有危机；倘资金开始减持日债，相信「日债危机」很快便成「头条」，日本经济无疑只有末路一条!
中美日博弈 兵行险着
金价方面，笔者多年前已指出「竞争性贬值」Competitive depreciation一直存在，所以自2003年便指出黄金和贵金属是超级长期牛市Super secular bull market，金价升到史上新高， 长期目标还未在望，但从当年无人问津，到后来的街知巷闻，都有点像1981年前夕的影子， 老生常谈，如果连十年无炒金的散户，都话要开户口买卖的话，便是全民皆疯狂状态，反之，现在大行多次唱淡，但各国都只是「高谈」退巿或紧缩，后面则没有实价行动，因大家都心知，一紧缩便百业皆伤，增长便顿失支持，有趣的是不少财困国家之违约风险未有多大实质改善，美国经济数据仍未有太大惊喜，其实环球经济最主要之问题不是没有增长，是「不平衡」，不是没有信贷资金， 是信贷资金都流去追逐高风险高回报资产，而真正急需资金的实体经济，却得不到，加上长久之资源(金)错配，在这情况下，任何形式之「宽松」都不能修补结构性缺陷，金价在此大环境下， 除非美元出现结构性牛市， 否则，逢低位便有支持!
归根究底， 要逆转量寛， 回复正轨， 谈何容易， 「环球量寛」本身就是一条不归路。 金价中长线仍可候低在1130以下吸纳, 目标1430-1480区，占投资组合里一小部份， 抗衡部份风险。 油价则在供应大幅增加和需求平稳之情况下，会反复下试76美元水平，除非美国页岩油大幅减产， 否则会下试更低水平， 因各国都伺机以低油价刺激经济!
国际大环境方面， 美日妄想连手制华，都令未来复苏增潻阻力和变量!笔者在年初2003展望一文中(10-1-2013)便指出，自奥巴马成功连任， 日本安陪政府气焰凌人， 其经济和政治冶心， 是环球金融和政治稳定之一大威胁。 近期变本加厉， 迫使中国宣布设立东海防空识别区，部分范围与日本的识别区重迭，包括钓鱼岛上空，并即派战机巡逻，遭美国批评增加亚太区擦枪走火风险，印证了中国维持领土完整的决心。虽然中国表示有关措施并非针对某一个国家，但是大家都看到，擦枪走火的最大风险，来自中日和中美潜在军事冲突。
日本在1969年已经公布了在东海的防空识别区，中国在钓岛主权上，要打破日本造成既定事实的措施，以增强法理依据。现在中日两国的防空识别区范围重迭，万一默契出现问题，就易产生事故。美国今次立刻高调批评中国试图在东海改变现状，或者导致地区紧张局势升级。中国则认为是美国重返亚洲，才是导致钓岛和南海主权争议升温的原因，日本政府积极要改宪扩军，背后是得到美国纵容。可见2014中美日三方博弈将有新变化， 即使没有大冲突， 也不容忽视!
以上纯属个人意见，绝不构成任何投资建议。投资者须以个人之投资目标及可承担风険水平作出独立评估。
KVB Kunlun
Tue, 03 Dec 2013
Tue, 03 Dec 2013
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2014 股牛失控 先扬后挫
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