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NBR Focus: GMO
A. 市场概述
美股
十一月份的市况是破顶再创新高，道指突破16,000点之上，指数再度刷新纪录高位，纳指13年来首次突破4000，标普500指数也首次收在1800点上方，美股实现连续第七周上涨。股市上升的动力来自资金的流入，不断上涨的股价吸引了更多投资者投奔股市。美国经济逐渐复苏，避险资产只能换来非常有限的回报，不少投资者调整资产配置，弃债而押注股市，以望未来获得更丰厚的回报。此外，本月伊朗达成核问题协议，亦提振市场人气，推使指数向上迈进。
美国国会参议院金融委员会以大比数通过耶伦担任下一届美联储主席。耶伦与现任美联储主席伯南克同属鸽派，在被提名后的第一次公开演讲中曾表示，过早退出量化宽松（QE）有诸多危险，宽松政策带来的好处仍比为宽松付出的代价多。耶伦力挺QE之说让投资人满心企盼，认为在明年现任联准会主席柏南克卸任之后，联准会当前的宽松货币政策得以延续，利好股市环境。当道琼指数冲上16000点的历史关卡，卖压虽然涌现，但因为优于预期的经济数据而使可成功破关。美国商务部公布的10月份零售销售月增率优于市场预期，创下3个月来最大增幅。 10月零售销售上升0.4%，较原先经济学家预估为上升0.1%；扣掉汽车则上升0.2%，优于市场预期的上升0.1%。
本月公布的联储局利率决策会议纪要，虽与耶伦所或柏南克的讲话似乎显得与纪要内文些许矛盾，会议纪要是八周之前的，重心在于预估经济复苏加快的速度，失业率是否有达到联准会设定的标准。就业状况并非唯一的考虑，但必是QE政策的重要参考。美国利率变动影响整个环球市场，而联储局现有的前瞻指引，是把加息门坎设定在失业率降至6.5%及通胀率升至2.5%。其实QE就算退场，低利市场环境还会维持好一阵子，短期间并不会太大改变，美国的低息环境市场预期将会维持到2015年底才会加息。同时美国目前的通膨率只不过1.0%，远低于联储局的通膨目标，因此联储局仍有许多操作空间。
展望
投资者对美国股市的热捧，也占引发了担忧美国股市的繁荣仅仅是由美联储提供的充裕流动性所致，并非来自经济增长，另企业的增长和盈利也是因之前不景气削减成本的假像，并不可持久。美股不断创新高及超买，牛市短线料将维系，不过现在进场风险相对已经增加，并不宜高追。快将迎来感恩节假日期间，市场交投较淡静。伊朗达成核问题协议使油价下挫，汽油价格下跌同时亦意味着消费者将有更多的钱进行节日购物消费，假日季即将到来，这对消费和零售业是个利好。
欧洲方面
欧股跟随美股十一月全线收高，伊朗与六大国达成核协议导致油价走低，提振了投资者的风险偏好，主要区域股指中，英国富时100指数上涨0.3%，收报6694.62点。德国DAX 30指数上涨0.9%，收报9299.95点。法国CAC 40指数上涨0.6%，收报4301.97点。
欧洲央行(ECB)宣布降息，但对于市场似乎不成利多，造成欧股一度回调，部分投资者将此举解读成对于欧元区的区内经济看坏。欧洲央行本月决定基于目前欧元区内通膨率低，且最近欧元走强，对于市场复苏构成威胁，因此欧洲央行将指标利率调降至历史新低的0.25%位置。同时，英国央行(BOE)宣布维持利率不变。市场认为，ECB藉由压低长期利率促进经济，意为着欧洲央行对于当前景气复苏的情况并不满意，长期的成长恐怕仍逼近于零。市场预期若有需要，或有更多刺激措施。
欧元区经济复苏虽仍疲弱，但已过最坏时刻，如英国央行暗示升息的脚步可能提前，因英国第三季的失业率降至7.6%，是2009年以来最好的数据，不过目前英国国内的通膨率仍属低档，在现阶段并无即刻升息的必要和压力。此外西班牙经济亦好转明显，受惠于出口畅旺，以及国际投资人回笼，西班牙今年经常帐有望转盈。据西国央行官员25日估计，去年西国经常帐赤字对GDP占比还只是负的1.9%，但该国年度经常帐出超将达到GDP的百分之二，创欧盟统计局1980年有纪录以来最高，且是自1986年来首次出现盈余。数据显示西班牙朝正向趋势发展，而景气复苏也逐渐站稳脚步。西班牙今年出口大幅成长，年增率接近7%，是西班牙在今年第三季摆脱经济衰退的最大功臣。此前，西班牙经济已连续9季衰退。西班牙股市IBEX-35指数上涨至9689.1点，今年迄今累计涨幅达24.47%，远高于欧股指标Stoxx-600指数的16%。
展望
欧股指标Stoxx-600在11月高档震荡，但目前还在上升阶段，距离下方的中期支撑季线还有一段距离，虽然暂表现不如美国市场，但整体而言仍应以偏多看待，特别是在中、长期的角度切入。短期资金延续，还有机会见新高。
亚洲股市
亚洲股市十一月普遍跟随美股做好。在日本方面，日圆汇价出现较明显的变动及继续朝向贬值的方向迈进，带动出口，日股跟随上涨，牛市大涨小回，资金不断流入，单在11月10日至11月16日的一周，净流入日股超过1兆2900亿日圆，在统计数据当中，是前一周金额的四倍。市场预期总理安倍的带领之下，日本可终结长久以来的通缩现像日本央行维持当前在利率和货币政策。同时，日本制造业采购经理人指数连续7个月维持在50以上的扩张水平，企业获利也有回升的迹象，也是外资不断将资金汇入日本市场的主因。
中、港股市方面，三中全会闭募，两地股市均受惠于三中全会之后公布的「关于全面深化改革若干重大问题的决定」。 《决定》提出，深化投资体制改革，确立企业投资主体地位。企业投资项目，除关系国家安全和生态安全、涉及全国重大生产力布局、战略性资源开发和重大公共利益等项目外，一律由企业依法依规自主决策，政府不再审批。强化节能节地节水、环境、技术、安全等市场准入标准，建立健全防范和化解产能过剩长效机制。当中中国政府有意放宽一胎化政策及松绑投资限制，其松绑后的蝴蝶效应被市场认为影响深远及利好。一系列的改革利好使资金从其他新兴市场移向中国，外资重回中国市场。港股更在以千亿成交大幅反弹企上23500点。 「三中全会」意味中国股市迈向市场化，减持干预。虽然市场化可能减慢盈利增长，但健全政策方面可以减少中国市场和环球市场中间的折让。根据国际货币基金组织(IMF)的统计，投资占中国GDP比例远高于消费，在中国面临成长瓶颈的当下，提高消费占GDP比例已是不可不为的大方向，也因此十八届三中全会的「决定」一文中，不管是内陆建设、取消一胎化限制、文化建设、医药保健等皆是往此方向前进。然而另一方面近期中国国债收益率飙升，推高了整体市场的融资成本，给希望发债的企业和政府机构制造了障碍。借款成本上升和信贷获取难度加大可能削弱中国经济近期出现的回暖势头。如果中国经济增长势头趋弱，将对中国甚至其他地区的经济产生不利影响。
展望
美国将于明年缩减买债规模，预期对中港股市影响轻微，并且受惠于欧美经济复苏，相信美退市对整体以出口为主的亚洲市场都有益处。港股方面仍处上升轨，大涨小回，恒指受惠「三中全会」的改革陆续出台，市场消化三中全会的消息后，对港股有一定支持，较看好能源、汽车、零售、地产及保险业。预期国指走势会跑赢恒指，中期表现良好，主因受惠于中央对市场改革的决心及政治风险减退，助改善投资者情绪，未来投资者在寻找中国的投资商机时，消费取向的投资必然是值得注意的方向。展望由于临近年底假日气氛，港股恒生指数冲高后后或获利回吐作整固。
总结
环球股市的不明朗因素减退，市场正消化联储局明年将开始减少买债规模的影响，未来美联储可能在缩减债券购买计划后，通过长期压低短期利率作为缓解方案，加上油价因伊朗达成核协议而下跌，中国三中全会亦带出利好经济政策，各方好消息均使本月股市有力反复冲高，但现已近年底，不少市场均已超买及已反应了好消息，预期大市将先行获利回吐。
KVB Kunlun
Tue, 03 Dec 2013
Tue, 03 Dec 2013
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市场明朗，破顶冲上
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